今年一季度，酒店巨头华住（01179.HK）仍在扩张，但业绩隐忧开始浮出水面。
5 月 15 日，华住发布 2026 年一季度财报。报告期内，华住总收入同比增长 11.1% 至约 60 亿元；归属于华住集团有限公司的净利润较去年同期减少 7700 万元至 8.17 亿元，同比下降 8.6%，主要由于 HWC（华住中国分部）同比减少 10%。
在门店数量增加、加盟收入放量的背景下，华住归母净利润未能随收入同步增长。
这种压力更直接地体现在成熟门店的经营指标上。财报显示，华住中国分部平均可出租客房收入同比增长 3%，但华住中国分部所有在营满 18 个月的酒店，平均可出租客房收入为 208 元，较去年同期的 213 元下降 2.3%；同店入住率下降 2.8 个百分点。
在酒店行业，平均可出租客房收入通常被视作衡量单店经营效率的核心指标之一。当酒店集团门店规模持续扩大时，收入增长往往可以通过新增门店实现，但成熟门店的平均可出租客房收入变化更能反映存量资产的赚钱能力。
当行业从"抢规模"进入"比效率"，华住的万店基本盘，也开始面临更严格的盈利考验。
图源：视觉中国
增收不增利，成熟门店效率承压
华住一季度业绩中最让投资人关注的问题之一，是收入仍在增长，归母净利润却出现下滑。
财报显示，2026 年一季度，华住总收入为 60 亿元，同比增长 11.1%，环比下降 8.1%。其中，华住中国分部收入约为 50 亿元，同比增长 12.4%，环比下降 3.6%；华住国际分部收入为 9.72 亿元，同比增长 5.1%，环比下降 26.1%。
从业务结构看，截至一季度末，华住管理加盟及特许经营酒店收入约为 30.06 亿元，同比增长 20.3%，已超过租赁及自有酒店 27.50 亿元的收入规模。
加盟业务继续支撑华住的利润盘子。财报显示，一季度华住经营利润为 15 亿元，同比增长 37.5%；经营利润率为 24.8%，较去年同期的 20.1% 有所提升。华住在财报中解释称，利润率改善主要受到管理加盟及特许经营业务收入占比增加推动，符合公司的轻资产扩张战略。
但归母净利润的表现并未同步改善。财报显示，一季度归属于华住集团有限公司的净利润为 8.17 亿元，同比下降 8.6%，主要由于华住中国分部同比减少 10.0%。同期，销售、一般及行政费用为 8.46 亿元，同比上涨 12.1%，其中华住中国分部同比上涨 14.3%，华住国际分部同比上涨 5.6%。
更值得关注的是成熟门店的单店效率。
财报显示，2026 年第一季度，华住中国分部日均房价为 285 元，相比之下，2025 年第一季度为 272 元，上一季度为 288 元。平均可出租客房收入为 214 元，同比增长 3.0%。
但在华住中国分部运营满 18 个月的成熟门店口径下，同店平均可出租客房收入由去年同期的 213 元降至 208 元，同比下降 2.3%；同店入住率下降 2.8 个百分点。
时代周报记者从业绩会获悉，华住首席执行官金辉在回应入住率问题时表示，随着酒店行业新增供给逐步放缓、行业发展趋于理性，华住对于后续全行业整体入住率走势保持谨慎乐观态度。
资深酒店加盟方李力（化名）对时代周报记者表示，华住并非无法提价，而是在房价提升的同时，部分成熟门店的入住率承压。对于酒店集团而言，这是一种更复杂的经营状态：通过收益管理和品牌升级可以抬升日均房价，但如果入住率同步下滑，平均可出租客房收入仍可能走弱。
李力认为，过去几年，连锁酒店集团的增长逻辑更依赖开店、加盟和下沉市场扩张；但当行业供给恢复、消费者价格敏感度上升、商旅需求回归平稳后，依靠新增门店拉动收入变得"越来越不够"。成熟门店能否稳定入住率、稳住房价，才更能体现酒店集团的真实经营能力。
万店之后，规模红利如何兑现？
从规模看，华住仍是国内酒店行业的巨无霸。
截至 2026 年 3 月 31 日，华住全球共有在营酒店 13215 家、在营客房超 130 万间；其中华住中国分部在营酒店 13095 家。一季度，华住中国分部新开酒店 537 家，合并关闭 177 家。
开店方面，截至 2026 年 3 月 31 日，华住全球共有 2894 家待开业酒店，其中华住中国分部有待开业酒店 2865 家，华住国际分部待开业酒店为 29 家。
这意味着，华住仍处在扩张阶段。在财报中，金辉表示，华住有信心顺利完成全年新增约 2200 至 2300 家酒店的开业目标。
但万店规模之后，行业竞争的焦点正在发生变化。业绩会上，华住方面称，目前中国酒店行业处于结构性供需不匹配的阶段，因此推动行业供给侧改革与存量优化，将是华住持续发展的核心方向。
业内人士普遍认为，酒店行业当下的底层变化是需求、供给和价格之间的匹配难度变高了，供给质量、区域布局和消费者支付能力之间，开始出现新的错配。一方面，低线城市仍有连锁化提升空间，下沉市场依旧是酒店集团争夺增量的重点；另一方面，一二线城市存量物业更新、老旧酒店改造、中高端产品升级，也给头部集团留下新的机会。
但在同样的行业周期下，不同酒店集团走出了完全不同的增长路径。以华住为代表的巨头企业，仍更依赖酒店网络和加盟体系扩张带来的规模效应；而亚朵提供了另一个参照样本，依托住宿场景、睡眠产品和会员复购，跑出了差异化的第二增长曲线。
截至一季度末，亚朵共有 2088 家在营酒店，不到华住的六分之一；但亚朵一季度净收入达到 28.11 亿元；其中，零售业务收入达到 10.71 亿元，同比增长 54.4%，在净收入中的占比约为 38%，已接近四成。
事实上，华住并非没有意识到酒店零售化的可能。早在 2018 年，华住集团创始人季琦就曾提到，华住围绕全季做了一个小零售品牌"客听"，住客在那里既可以喝茶、喝咖啡，也可以购物。他当时也坦言，"可能这还做得不够"，因为酒店消费频次太低，未来希望能和用户产生更多互动。
但从最新财报看，华住的零售变现仍未形成亚朵式的独立增长曲线。2026 年一季度，华住"其他收入"为 2.4 亿元，主要包括技术服务、采购平台收入及华住商城收入，以及来自华住国际分部的其他收入。
相比之下，亚朵单是零售业务一项收入就达到 10.71 亿元，约为华住"其他收入"的 4.5 倍。一名港股分析师对时代周报记者分析称，华住暂未单独披露华住商城收入，这或许意味着其商城和零售业务，目前仍未成为财报中的增长叙事。
对于华住而言，如何在万店规模下继续提升单店效率，并把庞大的会员和门店流量转化为更高频的非住宿收入，正在成为比开店数量更现实的问题。
海外业绩波动，财报发布之日董事辞任
除中国市场的效率问题外，华住海外业务仍处在修复与扩张并行阶段。
财报显示，2026 年一季度，华住国际分部收入为 9.72 亿元，同比增长 5.1%，但环比下降 26.1%；经调整 EBITDA 亏损 5600 万元，去年同期亏损 7800 万元，而上一季度为盈利 3.27 亿元。
经营指标上，华住国际一季度日均房价为 127 美元，入住率为 63.3%，平均可出租客房收入为 80 美元。
同日公告中，华住披露执行董事郑洁辞任，自 2026 年 5 月 15 日起生效，并称其将继续担任公司高级顾问，支持工作平稳过渡。公告提到，郑洁在任期间"尤其对于公司欧洲业务的扭亏为盈作出重要贡献"。
在华住划分华住中国分部、华住国际分部披露口径后，海外板块仍会是外界观察其利润稳定性的变量。尤其在华住中国分部已经进入万店效率考验期后，海外业务若反复波动，将进一步放大市场对集团利润质量的担忧。
业绩会上，管理层称，华住国际分部已在东南亚落地运营 6 家酒店，目前以新加坡作为海外运营枢纽，逐步向老挝、越南、柬埔寨等市场延伸。
对于中东局势影响，金辉表示，从一季度整体经营数据看，中东局势动荡对华住国际整体业务造成的实际影响十分有限，原因是华住国际在中东区域仅布局 10 家加盟酒店，该区域营收、利润在华住国际整体业务中占比极低；对于能源成本上涨，公司已通过精细化运营管控、节能降耗等方式对冲。
回到集团层面，华住后续抓手，是中高端和会员体系。业绩会上，管理层称，中高端酒店业务是未来核心板块，一季度中高端酒店板块经营回暖速度和综合表现整体略优于经济型、中档大众消费酒店板块，但也承认单一独立品牌市场影响力仍有提升空间。为此，华住今年将中高端品牌开发重心聚焦在一、二线核心城市核心商圈，重点落地各大中高端品牌标杆旗舰店。
这也意味着，华住需要同时回答三个问题：国内成熟门店如何稳住平均可出租客房收入，海外业务如何减少波动，中高端和会员体系能否真正变成新的增长抓手。万店规模之后，华住仍有庞大的基本盘，但如何兑现规模红利、改善经营效率，才是这家酒店巨头下一阶段的真正的挑战。
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